天能動力

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮到兩輪車需求放緩以及原材料漲價，下調天能動力(00819)2026年盈利預測22%至16.78億元，引入2027年盈利預測18.40億元。該行依然看好公司兩輪車電池龍頭地位及鋰電業務改善帶來的盈利彈性，維持8.5港元目標價，當前股價對應2026/2027年4.5x/4.0xP/E，目標價對應2026/2027年5.1x/4.6xP/E，有14.1%上行空間，維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

2025年業績低於該行預期

公司公佈2025年業績：收入538.0億元，同比-29.8%;歸母淨利潤14.37億元，同比+25.8%;因兩輪車需求整體偏弱，以及政府補貼、利息收入減少等影響，公司25年業績低於該行預期。

鉛酸電池2025年增長穩健，盈利水平有所修復

2025年鉛酸電池收入397.7億元，同比-0.2%，其中電動兩/三輪車收入約376億元，同比+1.4%，出貨量約3.9億隻，同比+2.4%，營收方面，兩/三輪車年內需求整體平淡，受益新國標和兩新政策、前裝市場增長較好，後裝市場由於宏觀因素有所承壓。盈利方面，2025年主材鉛價穩中有降，帶動公司鉛酸電池毛利率同比提升0.8ppt至12.9%。

鋰電業務和回收業務表現亮眼，看好2026年盈利持續改善

受益國內儲能景氣度外溢，公司25年鋰電池業務實現營收15.41億元，同比+222.2%;盈利方面，受益稼動率提升帶動規模效應釋放，公司鋰電業務顯著減虧。展望2026年，該行看好在能源安全和經濟性驅動下，儲能景氣度加速上行，公司規模效應有望進一步釋放，該行看好鋰電業務盈利進一步改善。公司25年回收業務收入55.5億元，同比+104.0%，鉛酸回收盈利穩健，鋰電回收受益碳酸鋰價格上漲、盈利減虧;展望2026年，該行認為回收業務有望繼續受益資源端漲價、盈利持續改善。

經營現金流表現良好，資本開支高峯已、分紅率有望進一步提升

非經方面，由於部分補貼遞延，2025年政府補助+增值税加計扣除返還同比下降1.84億元。存款利率下調，利息收入同比下滑約2億元。公司25年現金流大幅回暖，經營活動淨現金流達51.91億元、同比提升845%;資本開支同比下降約10億元至15億元區間，分紅率同比提升10.6ppt至26.0%，公司資本開支峯值已過，伴隨盈利修復，該行看好分紅率進一步提升。

風險提示：中國電動兩輪車需求不及預期，宏觀經濟下行，原材料價格大幅波動。